欧央行6月议息会议决定再度加息25bps，确认7月起停止APP下资产组合的再投资，符合市场预期。欧央行措辞的鹰派立场稍有软化，总体表述与5月差别不大，上调今后三年通胀预测并下调今明两年经济增长预测，未传递即将暂停加息的信号。随着实体经济的韧性逐渐消退，核心通胀粘性虽然存在但或不至于长期化，且欧元区内各国虽然去通胀进度不一但基本都已明确呈现降温趋势。我们预计年内欧央行仍有一次幅度为25bps的加息，目前看年内缺少降息依据。

(相关资料图)

▍6月欧央行议息会议决议主要内容是：

1）利率工具：主要再融资业务利率、边际贷款利率和存款便利利率将在6月21日起分别上调25bps至4.00％、4.25％和3.50％，符合市场预期。欧央行维持数据依赖（data-dependent）策略。

2）其它工具：欧央行按计划将APP投资组合规模平均每月缩减150亿欧元至6月底，并确认7月起将停止APP再投资，至少在2024年底对PEPP到期本金进行再投资、并继续灵活安排PEPP再投资。上述决定与6月相同。

▍6月欧央行议息会议表述相对此前的变化主要体现在：

1）措辞的鹰派立场稍有软化。欧央行在决议开篇首句增加“通胀正在下行（inflation has been coming down）”的表述，相较于5月决议的“总体通胀（headline inflation）在近几个月下行”暗含了核心通胀下行的观点，但仍保留了通胀“在过高水平维持过久（too high for too long）”的表述。欧央行新增了“此前的加息正逐渐影响整体经济（gradually having an impact across the economy）”的表述，指出融资条件收紧将进一步抑制需求并使通胀继续下行。

2）上调今后三年通胀预测，下调今明两年经济增长预测。欧央行预计2023年、2024年、2025年欧元区的总体通胀增速分别为5.4％、3.0％、2.2％（此前3月的预测值分别为5.3％、2.9％、2.1％）；核心通胀增速分别为5.1％、3.0％、2.3％（此前预测值为4.6％、2.5％、2.2％）；GDP增速预测值分别为0.9％、1.5％、1.6％（此前预测值为1.0％、1.6％、1.6％）。欧央行对今明两年核心通胀预测的上调幅度较大，原因为前期公布的通胀数据超预期、稳健的劳动力市场将影响去通胀节奏。

▍拉加德讲话要点有：

1）经济方面，欧元区经济在过去数月停滞。欧元区经济在今年一季度与去年四季度均收缩0.1％，她还指出制造业持续疲软（weaken）但服务业强韧（resilient），预计经济短期将疲软（weak）但年内可能走强（strengthen in the course of the year），认为劳动力市场是经济韧性的主要来源。

2）通胀方面，近期去通胀范围广泛，前景风险不确定性大。拉加德指出近期去通胀范围广泛（decline was broad-based），能源价格重新进入下行趋势，食品价格再次下行但仍高，核心通胀连续两月下行但潜在通胀动能仍强（underlying price pressures remain strong）。拉加德认为通胀动能来源包括前期能源价格上涨、重启经济的报复性需求、薪资增长压力等，这与她5月的讲话内容类似。与5月相比，拉加德在形容通胀上行风险时不再使用“显著（significant）”一词。

3）金融和货币状况方面，金融市场持续反映加息影响。贷款利率升高、信贷供给条件收紧、贷款需求走弱，货币供应量下降，M3同比在4月降至1.9％。拉加德提到金融稳定性前景仍具挑战性，特别提到房地产市场的降温可能影响金融部门的稳健性，且其影响可能伴随融资成本上升与失业上升而被放大；但又再次表示欧元区银行资本充足、流动性好。

4）货币政策前瞻指引方面，强调紧缩进程仍未结束。虽然货币政策决议正文仍采用“数据依赖”的表述，但拉加德在新闻发布会上提到“很可能将在7月继续加息（it is very likely we will continue to increase rates in July）”，其主要考虑可能仍是在于通胀动能偏强，希望通过持续加息充分抑制需求。

▍我们预计年内欧央行仍有一次幅度为25bps的加息。

尽管欧元区经济在过去两个季度收缩，但欧央行仍维持了鹰派立场，在本次会议决议和新闻发布会中均没有传递出即将暂停加息的信号，这与美联储相比更偏鹰派（请见《美联储2023年6月议息会议点评—加息暂停，立场弱鹰》2023-06-15）。

往后看，一方面，欧元区通胀周期慢于美国，在欧元区劳动力市场与居民消费需求的韧性支撑下，欧元区去通胀进程下半年仍将面临来自核心项的阻力，不过随着韧性逐渐消磨殆尽，核心通胀的粘性应不至于长期化；我们预计核心HICP同比在8月将降至5％左右，参考美国5月核心CPI同比5.3％的读数与美联储6月暂停加息的操作，欧央行可能在9月议息会议也将暂停加息。

另一方面，欧元区内各国去通胀进度不一但基本都已明确呈现降温趋势，例如卢森堡、比利时、西班牙5月的HICP同比已分别降至2.0％、2.7％和2.9％，而前期受能源危机影响较大的拉脱维亚、爱沙尼亚等国的HICP读数也已明显下行，这或是支持欧央行在9月暂停加息并评估届时通胀形势的理由。因此，我们维持此前在《2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望—道是无晴却有晴》（2023-05-29）中的观点，即预计年内欧央行仍有一次幅度为25bps的加息，此后将利率维持在高水平不变，年内缺少降息依据。

▍风险因素：

欧洲金融体系脆弱性超预期；欧元区经济韧性与通胀粘性超预期。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券