摘要

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人很难直接投资债券，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

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本期主题为【高收益债券投资的武林秘笈】

从 2014 年“11 超日债”打破信用债刚兑以来，信用债市场历经过剩产能行业危机、民企违约潮、包商银行事件、永煤事件等多次信用风波，信用债违约趋于常态化，我国的高收益债市场已经真正形成。近几年，高收益债投资已经成为所有投资赛道中，收益最好的赛道之一，作为债券投资领域中的王冠，受到了越来越多投资者的关注。

善择基金是一家专门从事高收益债投资的私募机构，近年来在高收益债投资领域业绩表现卓越。作为高收益债投资领域中的佼佼者，现将近年来运用非常有效的基于精细化研究的“均衡型”高收益债投资策略与广大投资者分享，其核心要点如下：

拥有高收益债投研人才

高收益债存在的展期、违约风险相对于普通债券概率偏高，精准判断难度大，这要求投资者对宏观经济、产业政策、行业背景、企业经营等的现状及未来走势做出更客观、准确的判断，以及对价格、交易行为具有更敏锐的认知，因此，拥有多年的从业经验和良好的历史业绩高收益债投研人员，是高收益债投资机构成功的必备条件。

建立精细化投研文化

高收益债投资对关键细节的把握犹为重要，例如每一条行业资讯，企业的公告、舆情都要及时知晓，并准确判断对企业的影响；在调研过程中，从进入企业那一刻起，调研就开始，除常规性的调研步骤外，一些细节也需要关注，如保安的素质、员工面貌、车间布局、工位卫生等，从这些细节可以考察企业的管理水平及员工对企业的认可度、归属感；在投资过程中，密切关注交易价格、交易量、交易对手构成、重点交易对手行为及关联影响等，从中可能发现影响投资决策的重大信息。

搭建有效的信用研究体系

在信用研究方面，管理人可通过以宏观经济、产业政策、行业背景、企业基本经营、管理与战略等为主的定性分析，与以财务分析为主的定量分析相结合，并充分考虑增信、债券偿还次序、负面舆情等因素，为准确判断企业的信用状况提供保障。外部研究支持方面，管理人可选择权威、有影响力且专业的信用研究体系外部构建方，与其建立战略合作关系，为管理人的信用研究提供有力支持。

建立快速反应机制

高收益债市场瞬息万变，投研人员对重要信息的快速反应至关重要，这要求投研人员能够及时获得信息，并快速甄别，选取重要、核心信息作为投研、交易的依据，果断做出投资相关决策。为实现快速反应，需要投研人员建立各类核心数据库，并进行日常维护，这样既保证了高质量的研究，又加快了投资的速度。

保持适度的流动性

在各类投资领域，当市场出现重大机会时，投资者手上没有资金可以投资，是经常面临的一个窘境，因此保持适度的流动性非常重要。高收益债投资邻域收益率相对较高，为保持投资组合的流动性创造了较好条件，例如，保持10-20%仓位的现金，在市场风平浪静时选择能稳定获得正收益、且能保证流动性的标的，当机会来临时，有足够的资金抄底，做到了“攻守兼备”均衡流动性策略。

短债买确定性，长债买折价性价比

关于投资债券的期限选择，除了要符合资产负债久期匹配原则外，可坚持“短债买确定性，长债买折价性价比”。投资短债强调“确定性”，主要原因是企业的短期经营情况更容易准确判断、确定性更大，管理人可以通过精选标的，选择偿还概率高的短债进行投资。投资长债强调“折价性价比”,主要原因是企业长期经营情况更不容易准确判断、不确定性更大，并且长债存在修复过于猛烈的风险，因此管理人可以选择有比较好的折价性价比，且对风险补偿足够的长债进行投资。

适度的分散化投资

在这一两年善择基金投资高收益债的过程当中，经历了非常多，并不是所有的标的都赚到钱，因此分散化投资也是至关重要。分散化投资一定程度上可以抵消投资者的认知不足及未来不确定风险，同时也可以提高投资组合的流动性，当然善择基金也不认同过度的分散化，因为过度的分散化会降低投资组合的收益水平。

择时与择券

关于择时，困扰投资者更多是对于某些债券而言，进入时点过早，风险还没有比较充分的释放，折价的空间也不是很大，如2022年初投资地产债，还要承受一段时间下跌，准确的择时需要投资者对宏观经济、监管、行业、企业未来的趋势作出正确的判断。标的选择是高收益债投资的难点之一，一定要深入调研，持续跟踪，不限于定量分析，更多要进行定性分析。例如，2022年对民营地产的选券，要考虑资产质量比较好，表外负债较少，老板的还款意愿极强，高管工作态度积极，及时出售资产来渡过难关的战略布局等因素。

持有到期策略为主

持仓策略方面，主要有波段策略、持有到期策略、展期策略三种，以善择基金为例，一般以持有到期策略为主。善择基金比较少用波段策略，除非债券涨幅后的性价比已经过低，会考虑波段出售，否则一般会持有到期。展期策略是不确定性比较大的策略，采用债券展期的企业基本面已经出现比较大的问题，其改善取决于很多因素，未来不确定很大，存在展期后又展期的可能，还有可能展期到期后直接进行债务重组，需要2、3年或更长时间来解决债务问题，因此使用展期策略获利很难，以研究为核心的机构，通常不会采用展期策略。

抓住轮动机会

高收益投资实质也是做趋势性的投资，在特定的时间也存在板块轮动，比如永煤违约后造成了2021年1-8月大量3A国有煤炭债券的收益率都超过40%，2022年尤其是7-10月期间地产债的折价幅度非常大，2023年年初很多区域的城投债收益率超过了15%。板块轮动机会属于系统性机会，赢的概率相对较高，面对样的机会，要求投资机构具有扎实的研究能力，能够做出客观的前瞻性判断，果断做出正确的轮动投资决策。

中资美元债投资

国外投资者对中资美元债并不是非常熟悉，与国内投资者存在较大的认知差，当行业、企业出现重大负面舆情时，中资美元债与国内相同或相关主体发行的债券相比折价幅度更大，存在巨大的市场机会。且中资美元债发行主体同为中国企业，研究体系与国内发债企业相似，因此国内投资者投资中资美元债具有先天优势。

近年来，通过有效运用基于精细化研究的“均衡型”高收益债投资策略，可让管理人能够比较快速地进行变通，做出决策，挖掘好资产，成为既具有守本的能力，又具备进攻性的均衡发展公司。当然，任何机构的投资策略都不是一成不变，随着宏观经济、监管、行业、企业等的变化也要做出调整，未来能够在面临复杂的经济形势、众多的竞争对手背景下胜出的机构，一定是深耕信用债研究领域，能够适应市场的变化，顺势而为，做出正确快速反应机构。

撰稿私募介绍

善择基金是一家管理规模10-20亿人民币的私募管理人，核心投资团队均有10年以上的证券、公募、私募基金从业经验。基石投资人包括长三角和珠三角百亿级别的创始人家族办公室，国内知名金融机构的掌舵人及实业家。善择基金在坚守投资纪律的前提下，挖掘信用债的阿尔法收益，目标是保持中国高收益债行业的领先地位。管理人拥有股票、债券、固收+、短期理财产品的多重资产投资经验，投资生涯中实现了较好的收益表现。

创始人兼首席投资官杨萍女士，拥有13年信用债研究经验，8年信评总监和债券投资经验，历任大公国际评审会委员、中金财富研究所高级信用债研究员；招商证券资管信评负责人、债券基金经理；中融基金信评部总经理、债券基金经理、投委会委员，带领信评团队管理近2000亿的信用债的信用风险，成功多次避雷。

风险揭示：本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。